Psychologie investora aneb Přijetí nové reality na finančních trzích jako příležitost vydělat

Investování může být velmi prosperující činnost, ale je pravdou, že velmi často také přináší nemalé riziko, zejména pokud nemáte žádnou vlastní investiční strategii. Bylo dokázáno, že jen určité procento investorů je dlouhodobě úspěšných, mnozí ostatní dříve nebo později zažijí neúspěch. Návrat těchto lidí na kapitálový trh je velmi nepravděpodobný.

Proč tomu tak je? Odpovědí jsou tyto tři faktory:

1. Negativní zkušenost - investoři akceptovali nepřiměřeného riziko, které neodpovídalo jejich rizikovému profilu;

2. Psychologie investora – konkrétně jeho důvěra v schopnost selekce výhodné investiční příležitosti a jeho emoce;

3. Přehlížení evidentních změn ekonomických fundamentů.

Negativní zkušenost

Mohlo se jednat o nákup individuálního dluhopisu, který nebyl vyplacen, nebo  nákup podílového fondu, který nenaplnil výnosová očekávání či dokonce klesl pod hodnotu vložené částky. Je pravdou, že v minulosti se nenabízelo takové množství investičních příležitostí, které jsou mladé generaci k dispozici nyní. Tato limita sice pominula, ale mnozí zůstali zaseknutí v minulosti. Je velká škoda, že tito lidé ztratili důvěru a chuť investovat.

Ignorování efektivní alokací vlastního kapitálu si dříve mohli dovolit, protože inflace byla v posledních 15 letech na nízké úrovni. Ale teď? Inflace je tvrdou daní za odmítání akceptovat novou realitu. Inflace nad cílem ČNB s námi může setrvat déle, než je současný konsensus trhu. Průzkum analytické společnosti Research Affilieates z listopadu minulého roku dokazuje, že pokud inflace přesáhla 8 % úroveň, tak návrat ke 3 % „normálu“ trvá 6-20 let, s mediánem přes 10 let. Ptáte se, zda se inflace může vrátit ke 2 % tento nebo příští rok? Stát se to může, historie však tvrdí, že je to nepravděpodobné.

Psychologie investora

Riziko, likvidita a výnos neboli investiční trojúhelník, to je mantra investování. Existuje však ještě jeden důležitý faktor, který je zásadní pro úspěch na finančních trzích. Je to psychologie investora, konkrétně především důvěra, kterou v danou investici máme, a emoce, kterým během investičního horizontu čelíme. Důvěra hraje klíčovou roli v našem investičním rozhodování. Daniel Kahneman, profesor psychologie a nositel Nobelovy pamětní ceny za ekonomii, popisuje důvěru jako pocit založený na tom, jak jasně a snadno zpracováváme informace, které obdržíme (prohlášení o vysoké sebedůvěře indikuje, že si jedinec ve své mysli vytvořil ucelený příběh, nikoliv nutně, že je tento příběh pravdivý). Zatímco emoce jsou psychické a sociální procesy subjektivního prožívání kladného a záporného pocitu.
Příkladem může být aktuální probíhající korekce dluhopisového a akciového trhu, kdy nezkušený investor začne pochybovat o svém rozhodnutí a uvažuje o uzavírání pozic. Korekce na trzích je přirozený jev, všichni to víme, ale když nakonec ke korekci dojde, racionální chování jde stranou.

Nejemocionálnější investoři obchodují na akciových trzích. Někdy dlouhodobě drží ve svém portfoliu i ty firmy, které negenerují kladnou provozní hotovost a jejich obsluha dluhu zásluhou rostoucích sazeb významně roste. Mluvím zde o velmi populárních „meme stocks“, které během pandemie zvýšily svou hodnotu o stovky procent. Nyní je vše jinak! Tyto firmy ztratily 60-90 % své původní hodnoty. Akcionáři odmítají přijmout novou realitu a myšlenka realizace ztráty je jim proti srsti. Jejich ego jim tento relativně racionální tah nedovoluje, a tudíž nedobrovolně volí strategii tzv. vysedět to. Co mají společného firmy General Electric, Intel, IBM, Nokia a Occidental Petroleum Corporation? Nevíte? Nikdy se nevrátily na své all-time-high, ale alespoň stále existují. Nejsem si jist, zdali za 10 let o 95 % těchto „meme“ firem budeme moci tvrdit totéž.

Fundamentální změna

Přiznávám se, že tato změna ekonomického prostředí pro mě představuje velké vystřízlivění. Myslím si, že by s tím mnoho investorů a kolegů souhlasilo. Pokud investujete méně než 15 let, mám pro vás důležitou zprávu. Vše bude teď velmi pravděpodobně jinak, než jste zvyklí, alespoň tedy v následujících 2-5letech. Faktem je, že jsme investovali v prostředí levných peněz, míru, hospodářského růstu, globalizace a v trendu klesajících úrokových sazeb. Trend byl přerušen a domnívám se, že není na místě jen tak sedět a myslet si, že vše bude jako dřív. Tato změna trendu způsobila řetězec událostí, například korekci dluhopisového a akciového trhu (kromě výraznějšího poklesu během Covidu), zlato poprvé nad cenou 2000$, růst cen komodit, růst inflace, deglobalizaci, pokles poptávky po úvěrech a masivní posilovaní české koruny. Tohle všechno je pro mnoho z nás nové. Ale co bude dál? Jak z toho do budoucna profitovat? Odpovědí je adaptace do nového ekonomické prostředí.

Nové prostředí přináší nové příležitosti - dluhopisová atraktivnost

Současné úrokové prostředí nabízí možnost vstupovat do kapitálového trhu, aniž by investoři museli výrazně akceptovat vyšší riziko. Optimální mix státních a korporátních dluhopisů bude generovat velmi zajímavé výnosy, zejména až dojde k „nové normalizaci“, respektive až úrokové sazby začnou klesat. Pokles úrokových sazeb způsobí růst cen již nakoupených dluhopisů.

Graf 1

Hodnotové akcie oproti růstovým akciím