Dle výpočtů agentury Bloomberg dosáhla průměrná globální míra inflace vrcholu v říjnu na úrovni 10,3 %. Od tohoto okamžiku pak pozorujeme velice mírné dezinflační tendence, když na konci roku tento ukazatel dosáhl hodnoty 9,7 % a aktuálně činí 9,0 %.
Investoři na tento mírní dezinflační vývoj reagovali prudkou rally, když od začátku roku nejširší globální akciový index MSCI All Country World připisuje zisk 8 % a nejširší globální dluhopisový index Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond připisuje zisk 2 %. Mají tak již centrální bankéři nad inflací vyhráno? My se domníváme, že velice pravděpodobně nikoliv.
Pohled na meziměsíční jádrovou inflací, která očišťuje hlavní inflační indexy o volatilní položky energií a potravin, v USA a eurozóně jednoznačně ukazuje, že fundamentální inflační tlaky jsou i nadále velice silné. Meziměsíční jádrová inflace v USA v prosinci totiž činila 0,3 % a v eurozóně dokonce 0,6 %. V anualizovaném vyjádření by pak tyto hodnoty byly poměrně výrazně nad 2% inflačním cílem Fedu a ECB.
Ohledně míry inflace napříč celou světovou ekonomickou proto nyní zastáváme celkově takový názor, že se inflace v nejbližších letech k 2% inflačním cílům velice pravděpodobně nevrátí a spíše bude oscilovat kolem podstatně vyšších úrovní, řekněme 4-5 %, a to zároveň s podstatně vyšší volatilitou než v minulosti.
Vidíme v této souvislosti několik dlouhodobých globálních strukturálních sekulárních trendů, které budou inflaci ještě poměrně dlouho udržovat na silně zvýšené hladině:
1) dlouhodobě klesající dynamika produktivity práce;
2) dlouhodobě klesající dynamika populace v produktivním věku (demografie);
3) nastupující deglobalizace a trend ke zkracování globálních dodavatelsko-odběratelských řetězců;
4) oproti minulosti podstatně dražší komodity a energie, kdy je mezní produkce čím dál dražší (tzv. peak-cheap energy);
5) vojenský konflikt na Ukrajině, přičemž válka má vždy silnou tendenci být hodně inflačním faktorem. Tyto fundamentální faktory budou podle našeho názoru udržovat inflaci i v následujících kvartálech a letech do značné míry silně zvýšenou.
Michal Stupavský
Investiční stratég