V minulém týdnu nás zaujaly následující odborné příspěvky:
-
Pokud jde o nastavení a vývoj globálního měnového systému, vynikající byla výměna názorů mezi dvěma top ekonomy – Američan Kenneth Rogoff a Číňan Yu Yongding. Odborný dialog byl zveřejněn na webu South China Morning Post, a týkal se primárně politiky Donalda Trumpa, a evoluce role amerického dolaru a čínského juanu (odkaz)
-
Louis-Vincent Gave, CEO společnosti Gavekal, se v článku s podtitulem „What Will 2025 Be Remembered For?“ zaměřil na klíčová aktuální global macro témata, která doplnil mnoha vynikajícími grafy (odkaz).
-
Investiční společnost Andromeda Capital Management se v článku s podtitulem „Is the Free Lunch Over?“ se rovněž zaměřila na klíčová aktuální global macro témata s tím, že velký důraz byl kladen na ekonomické vazby mezi USA a Čínou (odkaz).
-
Na webovém portálu The Market bylo zveřejněno interview s Jamesem Zelterem, prezidentem americké investiční společnosti Apollo Global Management. Interview bylo mimo jiné zaměřeno na odvětví soukromého kapitálu/private equity (odkaz).
-
Švýcarská investiční společnost Union Bancaire Privée publikovala vynikající článek s podtitulem „De-dollarisation: More heat than light“, jehož tématem byl aktuálně v odborných kruzích hodně skloňovaný trend dedolarizace (odkaz).
-
Hlavní ekonom analytické společnosti Capital Economics Neil Shearing se v článku s podtitulem „Capital controls as a fix for US deficits – no longer unthinkable, still costly“ zaměřil na problematiku kapitálových kontrol finančního účtu platební bilance USA (odkaz).
Čistá mezinárodní investiční pozice (Net International Investment Position – NIIP) je definována jako rozdíl mezi tržní hodnotou zahraničních aktiv vlastněnými domácími subjekty a tržní hodnotou domácích aktiv vlastněnými zahraničními subjekty. Aktuální úroveň čisté mezinárodní investiční pozice přitom odpovídá kumulativnímu saldu platební bilance. V případě USA se negativní úroveň za posledních pět let přibližně zdvojnásobila na současných -26 bilionů dolarů. Tato makroekonomická statistika nám mimo jiné říká, že zahraniční investoři v uplynulých letech nakoupili rekordní objemy amerických aktiv, primárně amerických vládních a korporátních dluhopisů, a amerických akcií. V tomto ohledu se v odborných kruzích v poslední době intenzivně skloňuje nezanedbatelné riziko, že pokud by se zahraniční investoři rozhodli významnou část svých amerických aktiv prodat a repatriovat domů, mohlo by to mít na hodnotu dolaru a tržní ceny amerických aktiv dalekosáhlé důsledky.
Zdroj: Bank of America
Pokud jde o americké akcie s velkou tržní kapitalizací, index S&P 500 minulý týden uzavřel lehce pod úrovní 6000 bodů a nacházel se tak poměrně blízko historického maxima z února letošního roku. Výhled na očekávané zhodnocení amerických akcií s velkou tržní kapitalizací ve středním horizontu následujících pěti až deseti let je v tuto chvíli poměrně problematický, protože valuace indexu S&P 500 jsou prakticky na rekordu. Hodně sledované cyklicky očištěné P/E neboli Shillerovo CAPE v tuto chvíli dosahuje úrovně 36x, což znamená, že se v tuto chvíli americké akcie obchodují za 36-násobek ročních zisků (desetiletý inflačně očištěný průměr korporátních zisků). Tato hodnota přitom odpovídá 97. percentilu na časové řadě od roku 1881. Jinak řečeno, prakticky nikdy v historii nebyly americké akcie s velkou tržní kapitalizací dražší než nyní. S tím, jak světová ekonomika graduálně vstupuje do nového globálního makroekonomického režimu, který je charakteristický vyššími úrokovými sazbami, rekordním objemem dluhu, slabší strukturálním ekonomickým růstem a silně zvýšenou geopolitickou nejistotou, se domníváme, že by se měly v následujících letech valuace indexu S&P 500 graduálně normalizovat neboli poklesnout alespoň o něco blíže historickému mediánu, což by mělo k celkovému zhodnocení akcií z indexu S&P 500 v následujících letech přispívat negativně. Dále bychom neměli zapomínat ani na to, že v uplynulých letech došlo k prudkému nárůstu korporátních zisků amerických korporací, za čímž primárně stojí společnosti ze skupiny Magnificent 7. Určité zpomalení dynamiky ziskovosti těchto společností je v následujících letech podle našeho názoru také relativně hodně pravděpodobné. V případě realizace tohoto scénáře by celkové zhodnocení amerických akcií dostálo zásah i z tohoto druhého klíčového fundamentálního faktoru.
Zásadní eskalace napětí na Blízkém východě neponechaly finanční trhy v pátek zcela bez reakce. Ropa Brent poskočila nahoru o 7 % na 74 dolarů za barel a zlato přidalo 2 % na 3431 dolarů za trojskou unci. Reakce akciových trhů byla relativně umírněná, když globální akciový index MSCI All Country World v pátek odepsal 1 %.
Za celý uplynulý týden jsme na globálních finančních trzích mimo ropu a zlato nezaznamenali zásadnější pohyby. Dolarový index DXY poklesl o 1,0 % na 98,2 bodů, globální akciový index MSCI All Country World odepsal 0,3 % a globální dluhopisový index Bloomberg Global Aggregate posílil o 0,8 %.
Michal Stupavský
Investiční stratég