Uplynulý rok byl nejen pro finanční trhy extrémně zajímavý. Na razítko „ovlivněno covidem“ si budeme muset ještě dlouho zvykat. V ocenění standardních aktiv to znamenalo velmi turbulentní vývoj. Nejprve strmý pokles cen akcií i dluhopisů, následně nejrychlejší oživení v historii, které šlo ruku v ruce s rychlostí tiskáren centrálních bank. Na trh bylo vypuštěno přes devět bilionů USD (zhruba trojnásobek toho, co při krizi v roce 2008), za které si centrální banky nakoupily různá aktiva. Především dluhopisy – státní i korporátní, ale také třeba akciové ETF. Vlivem této extrémní umělé poptávky se trhy dostaly zpět ke svým maximům.
Vyjádřeno v lokálních měnách, vynikají klasicky USA s 16% nárůstem, Čína s 27%, zlato s 24%. Naopak lehce negativně zakončily rok evropské akcie (–4 %), české akcie (–8 %), ale třeba také ropa (–22 %). Ještě teplé bankovky centrálních bank se ale nejrychleji dostaly na dluhopisový trh – především díky nim nese italský desetiletý státní dluhopis pouhé jedno procento ročně a díky nim je v oběhu rekordní objem dluhopisů se záporným výnosem.
Co se v tomto roce stane na akciovém trhu? Co se stane se sazbami a cenami dluhopisů? Jak dopadne prudký nárůst technologických firem, kterého jsme svědky?
Z řádků hlavních analytiků světoznámých bankovních domů lze vyčíst povětšinou optimismus. Opatrný optimismus. Trhem se šíří názor, že v letošním roce dojde ke zlepšení ekonomických ukazatelů, viz HDP výše. Výsledkem ovšem má být nikoliv další překotný růst všech aktiv, ale spíše potvrzení stávajícího ocenění. Osobně bych mezi řádky vyčetl, že pokud nedojde ke zlepšení na úrovni zaměstnanosti, růstu HDP, aktivity ve zpracovatelském sektoru, dojde k poklesu ceny všech aktiv. Alespoň ke krátkodobému. A je zřejmé, že začátek roku zatím nevypadá z pohledu pandemie úplně nejrůžověji.
Základní úrokové sazby v roce 2021 spíše neporostou. Znamenalo by to ránu pro dluhopisy i akcie. Hmatatelnou také pro všechny, jejichž podnikání je postiženo pandemií. Majitelé restaurací už nyní horko těžko platí své úvěry, nárůst sazeb by jim mohl nadobro uzamknout podniky. Jediným důvodem, proč by sazby mohly vzrůst, je růst inflace, ale tímto tématem se dneska nikdo z ekonomů nezabývá, spíše se mu smějí.
Nadále bude pokračovat pozitivní korelace mezi akciemi a dluhopisy. Bude tak pořád těžší a těžší ochránit své portfolio. Pokud totiž klesnou akcie, pravděpodobně klesnou i dluhopisy. Jestli totiž dnes existuje nějaká rotace investic, tak spíše mezi společnostmi růstovými a stabilními.
Asi nejlepší představu o tom, jakým směrem je trh nastavený, dává pohled na očekávání analytiků ohledně vývoje hlavního amerického indexu S&P 500. Hodnota tohoto indexu je aktuálně poblíž historického maxima, nad 3 800 body. Například investiční banka Goldman Sachs čeká, že na konci roku 2021 to bude už 4 300 bodů. Tím pádem by nás čekala další 14% rally. Je nutno říct, že GS jsou v tomto jedni z největších optimistů. Průměr je totiž nastaven „překvapivě“ okolo 6% růstu. Bude to ale rozhodně výzva v okamžiku, kdy ocenění amerických akcií je poblíž úrovní z let 2000 a 2008, po kterých nepřicházelo pro investory nic pěkného. Bude to rozhodně výzva, když z březnového dna vzrostl tento index bezmála o 70 %. Určitě nás nečeká nudný rok, to pro každého investora znamená příležitost. Tak ať vám v roce 2021 neuteče ani jedna.
Tomáš Kálal
Ředitel oddělení investičního bankovnictví
Zdroj: BNP Paribas, NNIP, Goldman Sachs, Oaktree, Morgan Stanley