Na začátku letošního roku jsme komunikovali našim klientům, obchodních partnerům a široké odborné veřejnosti, že svět graduálně vstupuje do nového globálního makroekonomického režimu (new global macro regime). Tento nový globální makroekonomický režim má přitom podle našeho názoru tři klíčové atributy.
Zaprvé, rekordní objem celkového dluhu ve světové ekonomice, který na konci roku 2024 dosahoval dle dat Institutu mezinárodních financí (Institute of International Finance) 318 bilionů dolarů, resp. 328 % globálního HDP na relativní bázi. Zde přitom zahrnujeme dluh všech ekonomických aktérů, tedy vlád, korporací a domácností.
Zadruhé, strukturálně vyšší úrokové sazby kvůli stále poněkud zvýšené a perzistentní inflaci, a obecně vyšší celková makroekonomická volatilita.
A zatřetí, silně zvýšená geopolitická nejistota, především v podobě poměrně velkých válečných konfliktů, a v tuto chvíli také velice intenzivních obchodních válek. V tomto ohledu se domníváme, že investoři budou muset být v následujících letech daleko flexibilnější než v období předchozím a zároveň budou nuceni využívat aktivnější investiční přístupy, neboť investiční pravidla a poučky, které platily v přechozích tržních cyklech, nemusí nutně platit také v aktuálním tržním cyklu.
Nový globální makroekonomický režim se v posledních týdnech zhmotnil mimo jiné ve výrazných plošných výprodejích amerických investičních aktiv s tím, že velkým překvapením pro většinu investorů byly velmi výrazné simultánní poklesy dolaru, amerických vládních dluhopisů a amerických akcií. Proto se nyní rovněž zdá, že investiční mantra uplynulých let v podobě americké výjimečnosti (US exceptionalism) je v tuto chvíli již za svým zenitem.
Výkonnost globálních akciových trhů od začátku letošního roku nový globální makroekonomický režim plně reflektuje, když index globálních akciových trhů MSCI All Country World od začátku roku klesl o 5,4 %. Zároveň jsme byli svědky poměrně silné variability výkonnosti jednotlivých akciových sektorů. Sektor informačních technologií (Information Technology) poklesl o 17,4 % a sektor zboží dlouhodobé spotřeby (Consumer Discretionary) poklesl o 12,2 %. Na druhou stranu defenzivní sektory si vedly pozoruhodně dobře. Sektor zboží každodenní spotřeby (Consumer Staples) si připsal zisk 9,0 % a sektor producentů elektrické energie (Utilities) si připsal zisk 8,5 %.
K dalším zajímavým statistikám patří velmi výrazná relativní nadvýkonnost akcií mimo USA (MSCI All Country World ex-US +4,4 % versus S&P 500 -10,1 %) a velmi výrazná relativní nadvýkonnost hodnotových akcií (MSCI All Country World Value 0,0 % versus MSCI All Country World Growth -10,2 %). Kromě toho byl z námi sledovaných akciových indexů zatím nejlepší středoevropský index CECEEUR, který vzrostl o 19,6 %, zatímco index Úžasné sedmičky (Magnificent 7) byl zatím nejhorší a propadl se dokonce o 22,4 %.
Domníváme se, že defenzivní nastavení investičních portfolií je stále opodstatněné, protože výrazné zhoršení globálního ekonomického výhledu se podle našeho názoru zatím plně nepromítlo do konsensuálních analytických odhadů korporátních zisků. Kromě toho se rovněž domníváme, že vzhledem k obrovskému nárůstu globální ekonomické nejistoty si riziková aktiva zaslouží dodatečné navýšení rizikové prémie, neboť náš globální ukazatel akciové rizikové prémie na aktuální úrovni 2,3 % je stále hluboko pod dlouhodobým průměrem na úrovni 4,3 %, a to na datech od roku 2007. Jinak řečeno, akciové valuace neboli valuační násobky jako P/E by měly v rámci našeho základního scénáře očekávaného budoucího vývoje trendově v průměru i nadále klesat, a to se přitom týká primárně amerických akcií s velkou tržní kapitalizací a akcií ze sektoru informačních technologií. Jsme tedy proto také toho názoru, že probíhající rotace z amerických aktiv do neamerických aktiv bude v následujících měsících poměrně pravděpodobně pokračovat.
Z tohoto důvodu investorům i nadále doporučujeme maximální diverzifikaci jejich investičních portfolií, a to jak co se týče jednotlivých hlavních tříd investičních aktiv – akcie, vládní dluhopisy, korporátní dluhopisy, nemovitosti, private equity, hotovost, atd. – tak i co se týče regionální a sektorové diverzifikace.
Michal Stupavský
Investiční stratég