Trend posledních let, kdy americké akcie vykazovaly výrazně lepší výkonnost, by se podle našeho názoru měl postupně obrátit (mean-reversion). A to primárně z valuačních důvodů. Americké akcie jsou podle našeho názoru enormně předražené. Dokládá to i následující tabulka.
Ukazatel celkové tržní kapitalizace amerických akcií vůči nominálnímu HDP, velice oblíbený valuační ukazatel Warrena Buffetta, je momentálně na úrovni 186 %, což představuje úroveň 95 % historického percentilu. Čím blíže 100 %, tím vyšší valuace. Ukazatel hrubé hodnoty firem EV k tržbám je na úrovni 2,6 násobku, což odpovídá 99% percentilu. Populární ukazatel EV/EBITDA na extrémně vysoké úrovni 13,1 násobku odpovídá 95% percentilu. Následující další významné ukazatele s podobnými percentilními hodnotami. Jedinou výjimku tvoří poslední ukazatel, který ukazuje relativní valuační atraktivnosti amerických akcií vůči americkým vládním dluhopisům (Treasuries). Jeho hodnota je relativně nízká, to nicméně znamená pouze to, že dluhopisy jsou relativně vůči akciím ještě daleko dražší. Mediánová hodnota percentilu činí 90 %, což je opravdu velmi vysoko. Tento údaj nám říká, že v historii byly americké akcie dražší pouze v desetině zkoumané časové periody. Druhá část tabulky, ukazující hodnoty pro mediánovou akcii z indexu S&P 500, vykazuje ještě podstatnější valuační přestřelení. Také naše vlastní proprietární indikátory ukazují, že jsou americké akcie opravdu silně předražené. Patří mezi ně především takzvaná proprietární kompozitní valuace, kterou jsem vyvinul v roce 2018. Závěr je podle mě jednoznačný. Americké akcie jsou příliš vysoko, aby představovaly solidní potenciál pro vysoké zhodnocení do příštích let, resp. ve střednědobém horizontu. Americké akcie rostly velice silně v posledních deseti letech od globální finanční krize, veškeré ostatní akciové regiony velice silně překonaly. To nemůže trvat věčně. Jaké hlavní triggery vidím ve prospěch výrazné underpefromance amerických akcií? Zaprvé vítězství demokratického kandidáta v letošním prezidentských volbách. Zadruhé opětovné rozjitření obchodní vláky mezi USA a Čínou. A zatřetí jakákoliv chyba v měnové politice Fedu, resp. dřívější než aktuálně investory očekávané ukončení zvětšování bilance v rámci „not-QE“ programu.
Michal Stupavský
investiční stratég Conseq Investment Management, a.s.