Jmenování nového holubičího guvernéra Aleše Michla spustilo velké výprodeje na koruně, na které se ČNB rozhodla zareagovat devizovými intervenci na posílení koruny. Ve výsledku za celý minulý týden koruna oslabila vůči euru jenom mírně o 0,3 % na 24,74 CZK/EUR. Vůči dolaru koruna oslabila o 2,1 % na 23,83 CZK/USD. Euro vůči dolaru v minulém týdnu oslabilo o 1,3 % na 1,041 USD/EUR.
Na akciových trzích znovu pokračovaly výprodeje, když nejširší globální akciový index MSCI All Country World ztratil dalších 2,2 %. Přitom od začátku roku ztrácí již 16,6 %. Nadprůměrně znovu oslabovaly největší americké technologické společnosti, jejichž index NYSE FANG+ poklesl o 3,5 % a od začátku roku již ztrácí masivních 32,0 %.
Dluhopisové trhy mírně korigovaly své předchozí ztráty, když nejširší globální dluhopisový index Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond posílil o 0,3 %. Přitom průměrný globální dluhopisový výnos do doby splatnosti poklesl o 12 bazických bodů na 2,58 %. Nicméně české vládní dluhopisy šly proti globálnímu trendu, pravděpodobně kvůli výše zmíněnému jmenování nového guvernéra ČNB, neboť index českých vládních dluhopisů ztratil dalších 2,1 % a od začátku roku již ztrácí 11,2 %.
Domnívám se, že za propady globálních akciových a dluhopisových trhů od začátku roku stojí několik důležitých fundamentálních faktorů. Zaprvé se již jednoznačně realizuje můj globální stagflační makroekonomický scénář, tedy kombinace silně zvýšené inflace nad inflačními cíli centrálních bank a zároveň velmi slabého ekonomického růstu s možností mírné recese. Konec konců americké HDP v prvním čtvrtletí již mírně pokleslo. Globální stagflace přitom bude mít silně negativní dopad na dynamiku korporátních fundamentů jako tržby, zisky či cash flow burzovně obchodovaných společností. Druhým faktorem je jestřábí nastavení amerického Fedu, který již započal cyklus zvyšování úrokových sazeb a v červnu dokonce začne snižovat objem své rozvahy, která nabobtnala až na současných 9 bilionů dolarů. Postupné zpřísňování měnové politiky Fedu a dalších významných centrálních bank se již projevilo v poklesu globální peněžní zásoby, která od začátku roku poklesla o již o 3 %. A byla to právě dynamika globální peněžní zásoby, která byla od globální finanční krize v letech 2007 až 2009 hlavním faktorem, který podporoval globální finanční trhy ve velice silném růstu. A konečně třetím faktorem, který propad globálních finančních trhů od začátku roku výrazně podpořil, je skutečnost, že akciové i dluhopisové valuace byly na začátku letošního roku stále ještě enormně vysoké, velmi výrazně nad průměrnými historickými rovnovážnými úrovněmi.
Na komoditních trzích jsme celkově v minulém týdnu nepozorovali větší pohyby, když globální komoditní index S&P GSCI poklesl mírně o 0,4 %. Cena severomořské ropy Brent poklesla o 0,7 % na 112 dolarů za barel.
Michal Stupavský
Investiční stratég