Riziková prémie amerického akciového trhu – definovaná jako rozdíl inverzní hodnoty valuačního poměru P/E (tzv. earnings yield) indexu S&P 500 a výnosu do doby splatnosti amerického vládního dluhopisu s desetiletou splatností – nyní dosahuje hodnoty -0,2 %. Tato hodnota odpovídá 12. percentilu na časové řadě od roku 1999. Přitom na grafu můžeme vidět, že riziková prémie amerického akciového trhu se pohybuje na mnohaletých minimech kolem nuly přibližně od léta 2023.
Takto extrémně nízká riziková prémie amerického akciového trhu, aktuálně dokonce mírně záporná, je silnou indikací toho, že se nyní americké akcie zdají být poněkud nadhodnocené na relativní bázi vůči americkým vládním dluhopisům, neboť investoři vůbec nejsou kompenzováni za akciové riziko, které s sebou americké akcie nesou.
Jak by mohla být tato velice výrazná valuační diskrepance mezi americkými akciemi a americkými vládními dluhopisy zmírněna, resp. jak by mohla být riziková prémie amerického akciového trhu zvýšena? Existují tři hlavní možnosti, jak toho dosáhnout: 1) akciové valuace jako poměry P/E poklesnou, resp. earnings yieldy korespondujícím způsobem vzrostou; 2) výnosy do doby splatnosti amerických vládních dluhopisů poklesnou; anebo 3) kombinace první a druhé možnosti.
Pokud vezmeme v úvahu silně nepříznivou dynamiku hlavních indikátorů americké vládní zadluženosti, realizace druhé možnosti, tzn. pokles výnosů do doby splatnosti amerických vládních dluhopisů, není podle našeho názoru ve středním časovém horizontu příliš pravděpodobná. Z tohoto závěru pak vyplývá klíčová skutečnost, že jedinou realizovatelnou možností je první možnost, a tedy pokles akciových valuací, resp. korespondující nárůst earnings yieldů. Jinými slovy by museli investoři být v případě amerických akcií svědky výrazné valuační normalizace.
Co se týče výkonnosti investičních aktiv od začátku letošního roku, tak v tuto chvíli vedou akcie v Latinské Americe (+31 %), čínské akcie (+28 %), evropské akcie (+27 %) a zlato (+27 %). Na druhou stranu nejslabší výkonnost zatím zaznamenaly americké vládní dluhopisy (+4 %).
Pokud jde o výkonnost finančních trhů v minulém týdnu, dolar dle dolarového indexu DXY oslabil o 0,3 % na 97,9 bodů, akciové trhy dle indexu MSCI All Country World posílily o 1,2 % na nové historické maximum 952 bodů, dluhopisové trhy dle indexu Bloomberg Global Aggregate v průměru zůstaly na úrovních z předchozího týdne a komoditní trhy dle indexu Bloomberg Commodity Total Return poklesly o 0,3 %.
Michal Stupavský
Investiční stratég