V neděli to bylo na den přesně 50 let, kdy tehdejší americký prezident Richard Nixon, dne 15. srpna 1971, jednostranně ukončil směnitelnost dolaru za zlato v paritě 35 dolarů za trojskou unci. Tímto aktem de facto skončil Brettonwoodský měnový systém, který byl založen na konci 2. světové války v roce 1944. Od 15. srpna 1971 je tak globální měnový systém založen na nekrytých penězích a volně plovoucích měnových kurzech. Pěkný článek k tomuto výročí a o důsledcích ukončení Brettonwoodského měnového systému pro globální ekonomiku s podtitulem “The End Of The Gold Standard. Fifty Years Of Monetary Insanity“ napsal španělský ekonom a investor Daniel Lacalle zde.
V úterý byla zveřejněna data o české inflaci za červenec. Meziroční růst spotřebitelských cen zrychlil rychleji, než analytici očekávali. Meziroční růst inflace v české ekonomice totiž v červenci dosáhl 3,4 % po 2,8 % v červnu. I nadále se tak česká inflace pohybuje výrazně nad 2% inflačním cílem České národní banky. Přitom podle odhadů některých ekonomů by na konci letošního roku mohla míra inflace vzrůst až na 4 %.
Ve středu byla zveřejněna data o americké inflaci. V červenci činil meziroční růst spotřebitelských cen v největší světové ekonomice 5,4 %, což je stejná hodnota jako v červnu. I nadále se tak inflace v USA pohybuje na nejvyšších hodnotách od roku 2008 a zároveň je také výrazně výše oproti 2% inflačnímu cíli americké centrální banky Fed. Ve čtvrtek pak byla v USA zveřejněna data o dynamice cen výrobců (PPI – Producer Price Index). V červenci index PPI vzrostl více, než se čekalo, když meziroční nárůst indexu činil 7,8 %. Vzhledem k tomu, že ceny výrobců se ve spotřebitelských cenách obvykle projevují s určitým zpožděním, je možné, že dynamika spotřebitelských cen v USA v následujících měsících ještě dále zrychlí.
Pokud jde o finanční trhy, hlavní akciové indexy pokračovaly v minulém týdnu v růstu a připsaly si tak další nová historická maxima. Nejširší globální akciový index MSCI All Country World připsal zisk 0,7 % a pravděpodobně nejsledovanější akciový index vůbec, americký akciový index S&P 500, připsal zisk také 0,7 %, a týden zakončil na novém rekordu 4468 bodů. Velmi dobře se opět dařilo středoevropskému regionu, který je naším preferovaným regionem. Index CECEEUR připsal zisk 1,2 %.
Celkově ovšem zůstávají globální akciové trhy jako celek i nadále předražené, neboť moje globální valuační Z-Score dosahuje hodnoty 2,0, což je stále blízko historického maxima. Průměrná globální akciová valuace se tak momentálně pohybuje přibližně 2,0 směrodatné odchylky nad historickým průměrem, což je přibližně na úrovni z vrcholu akciového trhu v roce 2000. Proto se domnívám, že akciové výnosy budou v příštích několika letech spíše podprůměrné. Průměrné roční akciové zhodnocení včetně dividend v následujících pěti až sedmi letech na bázi nejširšího globálního akciového indexu MSCI All Country World pravděpodobně nepřekročí 5 %.
Mírné zisky připsaly minulý týdne také dluhopisy. Nejširší globální dluhopisový index Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond připsal zisk 0,2 %, přičemž průměrný globální dluhopisový výnos do doby splatnosti zůstal na úrovni 1,02 %. V reálném inflačně očištěném vyjádření zůstává průměrný globální dluhopisový výnos do doby splatnosti hluboko v záporu, aktuálně na úrovni -3,2 %. Záporné reálné inflačně-očištěné dluhopisové výnosy do doby splatnosti přitom označujeme jako finanční represi (angl. financial repression). Na druhou stranu index českých vládních dluhopisů poklesl poměrně výrazně o 1,1 %, přičemž výnos do doby splatnosti českého vládního dluhopisu s dlouhou 10letou splatností vzrostl o 0,16 procentního bodu na úroveň 1,86 % (tržní ceny dluhopisů a dluhopisové výnosy do doby splatnosti se pohybují protisměrně). Výkonnost indexů korporátních dluhopisů se pohybovala kolem nuly.
Pokud jde o můj výhled na dluhopisy, i ty jsou stejně jako akcie momentálně drahé. Proto se domnívám, že zhodnocení dluhopisů bude v následujících pěti až sedmi letech podprůměrné ve srovnání s historickými tendencemi.
Komodity v průběhu minulého týdne nezaznamenaly větší pohyby. Globální komoditní index S&P GSCI vzrostl o 0,7 %. Cena barelu severomořského Brentu mírně poklesla o 0,2 % na 71 dolarů. Zlato posílilo o 0,8 % na úroveň 1776 dolarů za trojskou unci.
Americký dolar v minulém týdnu oslabil. Dolarový index DXY, který měří výkonnost dolaru vůči koši dalších hlavních měn, oslabil o 0,3 %. Vůči euru dolar oslabil o 0,3 % na úroveň 1,180 USD/EUR. Koruna vůči dolaru oslabila o 0,3 % na úroveň 21,58 CZK/USD a naopak vůči euru nepatrně posílila o 0,1 % na úroveň 25,39 CZK/EUR.
Michal Stupavský
Investiční stratég Conseq Investment Management, a.s.