Torsten Slok, hlavní ekonom Apollo Global Management, zveřejnil vynikající analýzu trhu amerických vládních dluhopisů s podtitulem „Understanding Demand for Treasuries and Why the Yield Curve Is Steepening“. (odkaz)
Investiční společnost Evergreen Gavekal na svém webu zveřejnila vynikající přehledový text o odvětví vzácných zemin s podtitulem „Rare Earth Elements: Tech's Hidden Backbone“. (odkaz)
Robin Brooks, bývalý hlavní stratég měnových trhů americké investiční banky Goldman Sachs, zveřejnil velice údernou analýzu propadu amerického dolaru s podtitulem „Q&A on the Dollar Meltdown“. (odkaz)
World Gold Council zveřejnil detailní analýzu trhu se zlatem za čtvrtý kvartál a celý rok 2025 s podtitulem „Gold Demand Trends: Q4 and Full Year 2025“. (odkaz)
Na blogu Financial Fables byl zveřejněn vynikající článek o implikacích posledního vývoje v Japonsku na globální finanční trhy s podtitulem „What Happens in Japan Won't Stay in Japan“. (odkaz)
Fundamentální pohled na americký akciový index S&P 500
Následující graf znázorňuje na horizontální ose marži čistého zisku za posledních 12 měsíců a na vertikální ose valuační indikátor trailing P/E, a to na měsíčních datech od roku 1991. Označeným bodem na grafu je minulý pátek, tedy 30. ledna. Marže čistého zisku činila 13,8 %, což odpovídá 100. percentilu, tedy historickému maximu, a trailing P/E činilo 27,7x, což odpovídá 92. percentilu. Z tohoto důležitého faktu vyplývá skutečnost, že tyto dva fundamentální faktory celkového akciového zhodnocení ve střednědobém horizontu příštích pěti až deseti let poměrně pravděpodobně přispějí podprůměrně k celkovému výnosu indexu S&P 500, a to s tím, že návrat k průměru (mean-reversion) těchto faktorů se samozřejmě také zcela vyloučit nedá. Z toho plyne, že dominantními pozitivní fundamentálními faktory celkového výnosu indexu S&P 500 pravděpodobně budou růst tržeb amerických společností a realizovaný dividendový výnos. V každém případě také platí, že se zdá být rovněž poměrně pravděpodobné, že příštích pět až deset let bude poněkud slabších, což se celkového výnosu indexu S&P 500 týče, než tomu bylo v uplynulých pěti až deseti letech.
Odborný pojem týdne – Index nákupních manažerů PMI je jeden z nejdůležitějších krátkodobých ukazatelů ekonomické aktivity
Index nákupních manažerů PMI je jeden z nejdůležitějších krátkodobých ukazatelů ekonomické aktivity. Vychází z měsíčních dotazníkových šetření mezi nákupními manažery ve firmách, typicky ve zpracovatelském průmyslu a ve službách. Tito manažeři jsou velmi dobře informováni o aktuální poptávce, výrobě, zaměstnanosti či dodavatelských podmínkách, a proto jejich odpovědi poskytují včasný a spolehlivý obraz o stavu ekonomiky.
PMI je tzv. difuzní index, což znamená, že neměří velikost změny (např. tempo růstu produkce), ale směr a šíři změn napříč firmami. Respondenti odpovídají, zda se vybrané oblasti oproti předchozímu měsíci zlepšily, zhoršily, nebo zůstaly beze změny. Z těchto odpovědí je následně vypočten index na škále od 0 do 100.
Základním interpretačním bodem je hodnota 50:
- PMI nad 50 znamená, že většina firem hlásí zlepšení – ekonomická aktivita se rozšiřuje.
- PMI pod 50 znamená převahu zhoršení – ekonomika se utlumuje.
- PMI rovno 50 značí stagnaci.
Velmi důležitá je však nejen samotná poloha vůči hranici 50, ale také vzdálenost od této hranice. Například hodnoty kolem 52–54 obvykle ukazují na mírný, spíše trendový růst, zatímco hodnoty nad 55 signalizují silnou a plošnou expanzi. Naopak PMI pod 47 bývá historicky spojován s recesním prostředím.
Pro analytickou práci je klíčové sledovat také meziměsíční změny PMI. Pokles z 58 na 54 stále znamená expanzi, ale zároveň upozorňuje na slábnoucí dynamiku růstu. Naopak růst z 47 na 49 indikuje, že se sice ekonomika stále nachází v kontrakci, ale tempo zhoršování se zpomaluje, což může předznamenávat blížící se obrat cyklu.
PMI se skládá z několika dílčích komponent, z nichž analyticky nejdůležitější jsou:
- Nové zakázky, které mají silně předstihový charakter a často signalizují budoucí vývoj produkce.
- Zaměstnanost, která odráží napětí na trhu práce a vývoj příjmů domácností.
- Dodací lhůty dodavatelů, jejichž prodlužování může zvyšovat PMI, ale ne vždy z pozitivních důvodů (např. při narušení dodavatelských řetězců).
- Cenové komponenty, které slouží jako včasný indikátor inflačních tlaků.
Rozlišuje se PMI ve zpracovatelském průmyslu (Manufacturing PMI), PMI ve službách (Services PMI) a kompozitní index PMI (Composite PMI). Průmyslový PMI bývá cykličtější a citlivější na globální obchod, zatímco PMI ve službách lépe odráží domácí poptávku a trh práce. V ekonomikách s vysokým podílem služeb má právě tento index často vyšší vypovídací schopnost pro růst HDP.
Kompozitní PMI kombinuje výsledky PMI ve zpracovatelském průmyslu a PMI ve službách do jednoho souhrnného ukazatele, který má za cíl co nejlépe zachytit celkovou ekonomickou aktivitu. Váhy jednotlivých složek odpovídají jejich významu v ekonomice, přičemž ve vyspělých zemích má obvykle vyšší váhu sektor služeb. Kompozitní index PMI je proto často nejbližším měsíčním indikátorem vývoje HDP, protože zahrnuje většinu ekonomiky. Analyticky se interpretuje stejně jako ostatní indexy PMI: hodnota nad 50 značí expanzi, pod 50 kontrakci, přičemž změny indexu a jeho trend v čase poskytují včasnou informaci o zrychlování či zpomalování celkového hospodářského růstu.
Z makroekonomického hlediska je index PMI mimořádně cenný tím, že je zveřejňován velmi brzy, ještě před „tvrdými“ daty jako HDP nebo průmyslová výroba. Proto se široce využívá k nowcastingu ekonomického růstu, identifikaci zlomových bodů hospodářského cyklu a k odhadu reakcí centrálních bank i finančních trhů.
Stručně řečeno, index PMI poskytuje rychlý, předstihový a analyticky bohatý pohled na ekonomickou dynamiku, přičemž správná interpretace vyžaduje kombinaci pohledu na úroveň indexu, jeho změny v čase, vnitřní strukturu a kontext celého hospodářského cyklu.
Shrnutí vývoje na globálních finančních trzích v minulém týdnu
V pátek jsme byli svědky masivních výprodejů na trhu s drahými kovy (stříbro -31,4 %, platina -19,0 % a zlato -11,4 %), takže ve výsledku za celý uplynulý týden oslabila platina o 22,6 %, stříbro o 22,5 % a zlato o 5,3 %. Na druhou stranu posílila cena ropy Brent o 7,3 % a zinek o 4,9 %. Ze sledovaných akciových regionů se nejvíce dařilo střední a východní Evropě (+2,2 %), Velké Británii (+2,1 %) a rozvíjející se Asii (+2,0 %).
Na globálních dluhopisových trzích panoval relativní klid. Za zmínku nicméně stojí poměrně výrazný pokles výnosů do doby splatnosti na krátkém konci výnosové křivky českých vládních dluhopisů.
Shrnutí vývoje na globálních finančních trzích od začátku roku
Od začátku letošního roku, resp. za celý leden, připsaly největší zisk ropa Brent (+16,2 %), akcie v Latinské Americe (+15,3 %) a stříbro (+11,2 %). Na druhou stranu se nedařilo indickým akciím (-5,1 %), dolaru (-1,4 %) a americkým vládním dluhopisům (-0,1 %).
Pokud jde o vývoj na globálních dluhopisových trzích od začátku roku, resp. za celý leden, průměrný globální dluhopisový výnos do doby splatnosti se pohnul zcela nepatrně nahoru o jeden bazický bod na 3,53 %. Ze sledovaných trhů se hodně dařilo českým vládním dluhopisům (výrazný pokles výnosů do doby splatnosti) a na druhou stranu se vůbec nedařilo japonským vládním dluhopisům (výrazný nárůst výnosů do doby splatnosti).
Citát týdne
The key to superior long-term equity performance is buying markets that are cheap, rather than chasing momentum in already expensive ones. – Jim Reid
Michal Stupavský
Investiční stratég