Rok 2022 bohužel nebyl pro akciové trhy vůbec úspěšný. Nejširší globální akciový index MSCI All Country World totiž oslabil o velice výrazných 20 %. Zároveň se jednalo o nejhorší výkonnost od globální finanční krize v roce 2008.
Z našeho pohledu k silně negativní akciové výkonnosti v loňském roce přispělo několik klíčových fundamentálních faktorů. Zaprvé byly akciové valuace neboli ocenění na začátku loňského roku v celkovém globálním průměru velice silně nadhodnocené. Zadruhé světová ekonomika bojovala s nejvyšší inflací za posledních 40 let. Zatřetí klíčové centrální banky v čele s americkým Fedem začaly velice svižně zpřísňovat nastavení měnové politiky prostřednictvím zvyšování základním úrokových sazeb. Fed přitom dokonce ukončil program kvantitativního uvolňování (QE). Začtvrté začala světová ekonomika poměrně výrazně zpomalovat s tím, že se pro letošní rok 2023 vůbec nedá vyloučit alespoň mírná recese. A konečně zapáté začala stagnovat nebo dokonce mírně klesat ziskovost burzovně obchodovaných korporací s tím, jak postupná realizace globálního stagflačního scénáře a výrazně vyšší úrokové náklady na dluhový kapitál začaly vytvářet na čisté výsledky hospodaření a zisky na akcii (earnings per share – EPS) silný negativní tlak.
Nám nicméně udělala v loňském roce alespoň radost ta skutečnost, že na relativní bázi se podstatně více dařilo hodnotovým akciím (value) než akciím růstovým (growth). Globální index hodnotových akcií totiž odepsal relativně mírných 10 %, zatímco globální index růstových akcií odepsal masivních 29 %. Relativní nadvýkonnost hodnotových akcií tak činila velice výrazných 19 %.
Přitom hlavním propadákem loňském roku byly akcie největších amerických technologických společností sdružených v indexu NYSE FANG+, který propadl dokonce o 40 %. Dodejme, že nejhorší výkonnost z tohoto indexu zaznamenaly akcie společnosti Tesla, které propadly dokonce o 65 %. V těsném závěsu pak následoval americký technologický index NASDAQ se ztrátou 33 %.
Zdroj: Bloomberg
Technologické a obecně růstové akcie jsme na začátku loňského roku považovali za velice silně předražené, když se jejich valuační prémie vůči hodnotovým akciím pohybovala na historických maximech. Přitom mnohé z těchto společností zatím negenerují žádné zisky ani cash flow. Jedná se proto o tzv. aktiva s dlouhou durací (long-duration assets), jejichž valuace jsou daleko více citlivé na pohyb úrokových sazeb oproti hodnotovým akciím. Navíc se také ukázalo, že očekávaní ohledně budoucí dynamiky korporátních fundamentů těchto společností, např. tržeb, byla skutečně příliš vysoká a nerealistická. Můžeme také říci, že v průběhu roku 2022 se oddělila zrna od plev, a my očekáváme, že tento trend bude pokračovat i v letošním roce 2023.
Na druhou stranu se na relativní bázi vůči globálnímu indexu dařilo akciím v Latinské Americe, jejichž index za celý rok 2022 svoji hodnotu nezměnil. Důvodem této vysoké relativní nadvýkonnosti vůči globálnímu indexu byl velice pravděpodobně strmý růst cen komodit.
Michal Stupavský
Investiční stratég