Conseq

Aktuality

 

 

12. 1. 2017 - Spekulanti na koruně: jeden dům, jedny malé dveře

crown-650056_1280_small.jpg

První dny nového roku se na měnovém trhu s českou korunou nesly ve znamení znovuobnovených intervencí, a to v rozsahu ne malém. Vzhledem k intenzitě propadu na forwardovém trhu lze soudit, že v prvních necelých dvou týdnech byla ČNB nucena k obraně slabé koruny utratit více než 4 mld. EUR.

 

Spouštěčem byla vyšší evropská a posléze česká inflace, která zvedla spekulace na rychlé ukončení kurzového závazku ČNB. Ty ještě přiživují plánované změny v ČNB. V únoru v Bankovní radě ČNB zasednou Marek Mora a Oldřich Dědek a od té doby budou v BR ČNB už jenom dva členové (Tomšík, Hampl), kteří byli v BR ČNB když se o intervencí rozhodovalo. Navíc, nová BR ČNB jistě nechce nést Singerovo dědictví déle, než je nutné – od jistého momentu to pak totiž už budou „její intervence“.

Spekulace, které přiměly ČNB k intervenčním nákupům, mají stejného jmenovatele – očekávání brzkého ukončení intervenčního režimu a následné posílení koruny. Obojí má však háček.

V případě prvním je důležité uvědomit si, že za nedávným růstem měnově-politické inflace jsou potraviny, paliva a restaurační služby. To první je globální jev (dle FAO rostou ceny potravin světově tempem 10 % r/r), to druhé důsledkem vypadnutí minuloročního propadu cen ropy z báze indexu (a nedávného růstu ceny ropy) a to třetí důsledkem zavedení EET. Ani jedno nesplňuje definici udržitelnosti inflace, které je pro ČNB stěžejní k rozhodnutí o ukončení režimu.

V případě následného posílení koruny je háček v tom, že měnoví spekulanti budou po ukončení režimu obtížně uzavírat své otevřené sázky na posílení koruny. V české koruně je nyní, po lednových spekulacích, již odhadem zhruba 27-28 mld. EUR (cca 750 mld. korun) nového spekulativního kapitálu (tj., bez intervencí v listopadu 2013) čekajícího na posílení koruny; to přitom není s největší pravděpodobností konečné číslo. Při opuštění závazku budou tito spekulanti chtít prodávat korunu a kupovat eura, takovému obchodu však bude chybět v objemech, které spekulanti drží, adekvátní protistrana. Jediným přirozeným prodejcem eur v ČR jsou totiž exportéři. Přebytek běžného účtu je však v hrubém nepoměru k objemům spekulativního kapitálu: roční přebytek běžného účtu (bez reinvestovaných zisků) činí „jenom“ 180 mld. korun. Nyní se tak spekulanti tlačí do domu, ze kterého budou chtít jedněmi dveřmi za několik měsíců či čtvrtletí všichni najednou utéct. A to se jim nemusí podařit.

Martin Lobotka,
hlavní analytik Conseq Investment Management